市场预计，在晋升筹备金率效果有限的情形下，央行会更加倚重公开市场操作的手腕对市场间的流动性进行调整。下半年公开市场到期资金会显著降低，依靠公开市场进行流动性回收将会成为常态。

　　本报记者 王月金

　　日前央行公布的报告显示，2011年上半年社会融资总量为7.76万亿元，二季度新增社会融资总量为3.57万亿元，环比少增6200亿元，同比少增622亿元。

　　交通银行(601328,股吧)金融研究中心报告预计，信贷供应总体继续偏紧，信贷增加将连续安稳回落，全年新增贷款7万亿元至7.3万亿元，年末贷款余额增速为14.6%—15.2%。

　　而汇丰银行7月21日公布的7月汇丰中国制造业采购经理指数（PMI）预览值为48.9，创28个月新低，已经处于盈亏分界点之下。

　　尽管经济增速有所放缓，但目前通胀压力依然较大，业内人士指出，货币政策将保持“稳健”的总体基调不变，但货币政策构造要适度微调，依靠公开市场进行流动性回收将会成为常态。

　　公开市场操作力度增强

　　尽管6月份我国CPI攀至6.4%，超出2008年7月高点并创下36个月新高，但6月份我国制造业PMI为50.9%，已经持续三个月回落，而且分项数据显示，各项PMI分类数据均涌现了显著的下滑。

　　汇丰7月PMI预览值则创28个月新低，汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌称，“汇丰制造业采购经理指数的初值为2010 年7月以来首次低于50，表明制造业活动增加势头放缓。”

　　与此相对应的是，央行7月12日发布的《2011年上半年金融统计数据报告》显示，2011年上半年人民币贷款增长4.17万亿元，同比少增4497亿元。另外6月份当月对公中长期贷款增长945亿元，较上月少增239亿元；对公短期贷款增长2727亿元，较上月多增1386亿元；票据融资增长237亿元，持续三个月正增加。

　　交通银行金融研究中心研究员鄂永健表现，对公短期贷款和票据融资连续增长较多而中长期贷款少增，表明企业借款部分是用来满足短期流动性需求，而不是用来进行长期投资，这是经济增速放缓、盈利预期有所降低的信号之一。

　　但资本流入势头不减，今年1月至5月共新增外汇占款1.8万亿元，折合成美元为2762亿美元。其中FDI和贸易顺差分离为435亿和238亿美元，有超过2000亿美元的外汇占款无法解释。

　　市场预计，下半年公开市场操作有望成为回收流动性的主要工具，这是因为随着发行利率的不断上行，央票发行和正回购的空间随之扩展，而且在筹备金率已达历史新高的情形下，继续上调面临诸多制约。

　　为此，通过发行央票或正回购回笼资金可以做到“差别看待”，避免对资金紧张的银行造成过大压力。与上半年的净投放不同，由于下半年公开市场到期资金显著减少，在根据季节性资金需求变更进行灵巧操作的同时，回笼力度加大将使得公开市场操作呈总体净回笼的格局。

　　存金率上调节奏放缓

　　尽管通胀还在继续，筹备金率仍有继续上调可能，但交通银行金融研究中心报告预计，下半年筹备金率调整频率显著放缓，年内还有可能上调一至两次，每次0.5个百分点。

　　而国信证券发布的宏观经济报告称，2011年下半年新增流动性将低于上半年，央行回收资金压力大大减轻，预计货币政策在下半年将适度微调，内容之一就是暂停“每月一提准”。

　　记者了解到，当前筹备金率已达21.5%的历史新高，而金融机构超额筹备金率则已降至历史新低，加上贷款新规进一步增强实行导致存款发明功效削弱，部分银行流动性压力很大，银行可用资金捉襟见肘。

　　而且，在新监管尺度的高压之下，上半年，中行、农行、工行、建行四大行均选择了发行次级债的再融资计划，分离发债320亿元、500亿元、380亿元和800亿元，交行则选择了在香港发行200亿元的人民币债券。

　　交行金研中心报告以为，下半年可能实行日均存贷比监管，由于存款增加受限，部分存贷比较高的银行将不得不通过压缩部分贷款来满足监管要求。

　　加息预期仍然存在

　　尽管上半年人民币贷款增长4.17万亿元，同比少增4497亿元，但中国社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉以为，全社会融资总量并未涌现收缩，截至6月末，M2余额78.08万亿元，同比增加15.9%，虽然从危机期间的超常水平（2009年增加近28%）回落了12.1个百分点，但它已无法反应真实的流动性状态，因为银行表外负债增加太快，今年上半年理财产品发了6万亿元，这中间很大部分没计入现行的M2的统计口径。

　　刘煜辉表现，下半年货币政策的微调，主要是紧缩调控方法的构造调整，而不是如市场合预期的再次放松货币。中国克制通胀应该从依附量化紧缩（进步存准率）转向利息率的调控，这样才干真正走出当前政策的困局。

　　而且令人担忧的是，美国很可能近期会继续推出Q3，随着美国宽松货币政策继续实行以及欧债危机的扩散，将会继续推升国际大批商品的价格，而人民币汇率上涨也将促进中国的进口连续增加，加重中国的输入型通胀，间接地加大央行继续收紧货币政策的压力。

　　业内人士以为，在目前食品价格连续上涨的局势下，通胀上升的预期仍然非常显著，加之央行近期的政策措施仍是继续从紧，这就说明后期一旦CPI上升显著，则央行仍有可能会加大政策收紧的力度，未来加息的预期仍然存在。